张利宁：降准当继续，让企业松口气

    张利宁 清华大学中国与世界经济研究中心研究员

中国央行年内首次降低存款准备金率的消息引起极大关注。美国、日本和欧盟之前先后推出量化宽松政策，但中国一直是在利用定向降准这种小碎步“挑水”浇灌的方式。定向降准虽然取得一定成效，但还是挡不住一系列关键经济数据连续下滑，比如PPI连续三年多同比环比下降，财税收入连续三年递降。这样下去，且不说“建设财政”好不好过，“吃饭财政”都可能会面临问题，公务人员和教师等群体的工资可是地方政府的头等大事。

国务院总理李克强多次强调要盘活用好存量资金。存量资金可以理解为基础货币，我国基础货币增量大体上有三个来源：储蓄、国际收支盈余，和财政投入(国债)。前两个是市场因素且下滑厉害，财政发债也有限度。因此，增大流动性只能更多地在存贷差上动脑筋，那就需要降准。笔者认为，不仅这次降准非常及时，接下来还要适时接着降。理由如下：

首先，PPI连续三年多“潜泳”，实在憋不住气了。作为社会经济细胞的企业日子不好过，就业、资金吸纳、盈利和缴税都不乐观。而且PPI数据持续不振也导致税收连续下滑。当企业景气时，税收总是提前一两个月就能完成目标任务，但现在可不是那么容易。

其次，虽然用定向宽松来“滴灌”能救活几颗苗，但能解普旱几何呢？有人担心，降准以后资金不一定流向实体经济，而是流向股市或楼市。其实，资金不管其流向何处，流进去必然还要流出来，最终是在经济系统各个元素间通过买卖关系实现交换，其间实体经济定将受益。另外，经济是一个系统，系统中每个个体都起作用，系统运转才能正常。因此光有“滴灌”不行，还得有普降甘霖。

第三，还有一些人人担忧，降准会使反映经济金融化程度的广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比值进一步扩大。现在我们的比值已经是2，在世界上算高的了。但从来也没有明确指标告诉我们，这个比值究竟多高为宜。中国作为世界工厂，与发达国家相比，具有重资产特征，且产品生产流动资金周转量也大，当然总资金占用大。我们基础设施建设规模世界第一，在建或回收期长，使同样的M2有相对低的GDP产出率。这是现阶段我们与成熟经济体的区别，实属正常。

第四，政府一直要求降低企业融资成本。降息虽然可以引导利率下行，但远不如适度“量宽”效果好。资金越紧，企业从银行融资越难，进而不得不使用信托资金，甚至高利贷，那样影响更坏。

因此，既然时隔近三年后首次降准了，接下来就得接着适时地降。降几场透透的甘霖，让PPI喘口气，让企业们松口气。