文 | 姚进

近日出炉的金融数据显示，今年前4个月，人民币各项贷款增加10.19万亿元，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，均处于历史同期较高水平。但从单月情况来看，部分指标增速在4月份有所回落，引发市场关注。

4月末，广义货币（M_2）增速为7.2%，较3月末回落1.1个百分点，成为讨论的焦点。当前，货币增速回落有多方面影响因素。

其一，今年以来债市持续上涨，居民购买理财的热情持续升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，非银机构资金充裕，从银行借钱购债的需求降低。4月份，银行对非银机构融出资金明显下降，减少的体量可能在3万亿元左右，存款向金融市场“分流”，引起M_2增速下行。受此影响，狭义货币(M_1)增速也有所回落。随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款“搬家”到理财的情况也较为明显。

其二，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行“手工补息”等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。但金融机构依然充分满足有效的实体经济需求，金融总量对经济的支持更实、效率更高。这既是金融高质量发展的体现，也能促进经营主体立足主业，避免资金沉淀空转。

其三，金融业增加值核算优化调整也有影响。以往金融业增加值季度核算方法参考存贷款增速，今年一季度起，统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣金净收入等指标，更能客观体现金融业对实体经济的贡献度，与年度核算数据也更为衔接。4月份以来，地方政府通过督导存贷款提高金融业增加值的动力明显减弱，也与4月份金融总量增速下行有一定关系，相关影响可能会在年内持续显现。

在经济高质量发展过程中观察金融指标，不仅要看量，更重要的是看质。从近两个月的数据来看，我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱。随着经济结构调整、转型升级加快推进，过去靠房地产、地方融资平台等债务驱动的经济增长模式难以持续，传统高度依赖信贷资金的重工业也趋于饱和，信贷需求出现“换挡”，信贷投放正逐渐与经济高质量发展的需要相适配，即使贷款增速放缓也足够支持经济保持平稳增长。

金融对实体经济的支持体现有增有减，盘活出来的资源更多地投入应该支持的领域，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。总的来看，无论是禁止“手工补息”还是规范企业“低贷高存”空转套利，都是监管部门对当前金融机构和企业经营模式与思维惯性的纠偏，矫正部分金融机构盲目追求规模扩张、不合理竞争行为，也能督促企业更加聚焦主业。长远来看，还会鼓励金融机构差异化经营、创新金融产品，将金融资源投放到更有活力、增长前景更好的新动能领域，提升金融机构经营和服务水平。

当前，M_2余额保持在300万亿元以上，社会融资规模存量也比较高，多项数据表明，金融对实体经济的支持力度依然稳固。可以预见，随着数据“虚胖”、资金沉淀空转等问题得到妥善解决，未来的金融数据将更加真实反映出实体经济部门的内在融资需求，金融支持实体经济的质效也将进一步提升。此外，伴随实体经济融资需求逐步向好、专项债和超长期特别国债提速发行以及债市逐步回归基本面，全年仍有可观的净融资规模，对社会融资规模增速形成稳定支撑，货币供应量增速也因此有望企稳。