6月5日，中国宏观经济论坛（CMF）举办宏观经济热点问题研讨会。会上，多位知名学者围绕“美元下半年走势及对中国和全球的影响”议题展开研讨，会上还发布了主题报告。

报告首先分析了美元下半年走势的美国内部逻辑，指出，经济运行还在潜在产出水平之上，其通货膨胀现象表现出相当顽固的特性，总需求为通胀提供了支撑。由于美国名义GDP高，公司利润处于历史峰值，但利润占GDP比例有所下滑，而公司较高的利润水平导致劳动力市场紧张状态还在延续。同时，因为劳动力市场处于紧张状态，员工收入上涨幅度超过通胀率，形成了缓和的工资-物价机制，支撑了美国通胀。美国的超额储蓄完全消失，目前支撑美国消费的不再是储蓄，主要是工资收入。疫情至今的此轮财富效应过大，但财富效应在下降。美国联邦政府财政支出刺激经济的力度下降。

报告认为，美元下半年走势的美国外部因素首先是美元指数，这一指数与六种货币（欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）挂钩。作为对外名义综合的定价指数，下半年美元被动阶段性走强风险不可忽视，因为欧元区通胀率下行速度非常快。如果美元指数所关联的经济体中有两至三个比美国更早采取降息措施，那么美元有可能出现被动性阶段性走强。第二个因素是地缘政治，这是一个复杂的多重影响。一方面，地缘政治动荡可能会增加美元的避险属性导致美元走强。另一方面，地缘政治动荡可能会催生“去美元化”，降低美元的需求。其次，地缘政治动荡可能会再次导致全球能源、产供链的不稳定，加剧通胀的韧性。同时，今年这一国际大选年增添了不确定性。

综合美国的内部因素和外部因素，报告判断，2024年下半年大概率仍是“强美元”走势。报告指出，今年以来人民币稳健，截至6月4日上午10时，美元指数上涨2.7%，人民币对美元贬值2.2%。增长预期、顺差、跨境资本流动平衡和减少对美元依赖等因素对冲了美中国债利差扩大的压力。

报告同时强调了需要关注的风险点：一是地缘政治贸易摩擦带来的贸易顺差下降问题，地缘政治的复杂性长期影响汇率。二是银行结售汇持续的逆差需要关注。过去人民币汇率面临贬值压力时，结汇与售汇在许多情况下呈现出逆差状态。三是地产修复需要较长时间，资产荒导致10年期国债利率过低，风险溢价上行。四是美联储降息延后，持续的大幅度中美利差带来跨境资本流动的不确定性，需要通过宏观审慎来加以监控和管理。

报告总结，第一，美国经济基本面决定通胀韧性超预期，美联储降息时间一再打破市场预期，但限制性利率开始发挥作用，利润-工资-物价循环决定了美国通胀要多月才能收敛于2%。美联储需要观察到PCE通胀处于2.0%-2.5%区间数月才会考虑降息，首次降息时间可能要到3季度及之后，大概率采用预防性降息方式。第二，2024年下半年强美元，尤其要关注美元被动阶段性走强的风险。第三，2024年下半年国际金融市场高利率态势没有实质性变化。如果美国金融市场投资者风险偏好不下降，会延缓美联储降息，对全球其他经济体金融和外汇市场都会造成压力。第四，2024年上半年人民币汇率超预期的稳健（7.10-7.25），但要高度关注中美国债利差、地缘政治和贸易摩擦带来的冲击风险。加强宏观审慎管理(包括跨境资本流动、结售汇等)，坚决防范汇率超调。第五，货币政策坚持以我为主，建议政策性利率维持不变，观察美联储降息。

本次研讨会由中国人民大学国家发展与战略研究院、中国人民大学经济学院、中诚信国际信用评级有限责任公司主办。