文｜蒋华栋

当地时间9月18日，在全球市场的密切关注下，美联储降息的靴子最终落地。4年来首次降息、50个基点的降息幅度、货币政策重心的转移、经济前景的重新评估，这一系列关键词和预期指引不仅引发了全球资本市场的短期波动，同时也加剧了市场对于未来何去何从的展望分歧。

在美联储宣布降息的当天，“卖出事实”的反应主导了美国市场走向。美联储货币政策调整无疑将对全球经济周期和金融环境产生巨大影响。然而，市场等待降息等得太久了，交易降息预期也交易了太久，资本市场已经将降息纳入定价之中。

美国股票市场在降息当日集体收跌。道琼斯、标普500和纳斯达克三大指数分别下跌0.25％、0.29％和0.31％。在外汇市场，美元指数同日也呈现波动逆转走势，在一度逼近100关口后逐步收复大部分失地，最终当日微跌0.08％。

分析认为，这部分是因为“抢跑”交易，也是缘于各方对于50个基点降息幅度反映宏观基本面情况的分歧与担心。虽然美联储主席鲍威尔在新闻发布会上以“未看到美国经济衰退迹象”的明确判断结尾，但仍有部分机构担忧，超预期的大幅降息可能意味着美国劳动力市场和经济基本面的超预期恶化趋势。

虽然降息当日的市场反应相对“平淡”，但仍有两方面细节值得关注。首先就是汇率的走势与货币政策分歧的关联性已经开始显现。虽然美元指数在当日表现出稳定态势，但美元兑英镑、日元的走势已经体现出货币政策分歧对于美元未来走势的影响。

在美元兑英镑走势方面，由于英国8月核心消费者价格指数（CPI）涨幅较7月大幅上升，达到了高于市场预期3.6％的水平，各方预计英国央行不会跟随美联储降息，而是将维持利率不变。受此影响，美联储大幅降息的消息刺激英镑兑美元汇率一度接近1.33，最终收涨0.40％。在美元兑日元汇率方面，由于日本央行持续鹰派立场，美联储大幅降息进一步加剧两国货币政策分歧，美元兑日元空头力量进一步加大。因此，在美联储大幅降息后，美元兑日元汇率曾一度跌至140.44。

其次需要关注的就是全球资本市场的交易波动态势。

美联储大幅降息对于资本市场的提振和影响在随后的完整交易日更为集中地展现出来。9月19日，亚太地区股市率先反弹。其中，日经225指数、韩国综合指数、印度SENSEX30指数和富时新加坡海峡指数在当日分别上涨2.13％、0.21％、0.29％和1.13％。随后，欧洲主要国家股票市场也大幅走高。其中，法国CAC40指数、欧洲斯托克50指数分别上涨超过2.2％；德国DAX30指数、意大利富时MIB指数均涨超1％；英国富时100指数和西班牙IBEX35指数涨幅也都在0.8％以上。美国股市在期货市场预示开盘走高的情况下，市场风险偏好情绪回归，美股大幅上升。道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克综合指数分别实现涨幅1.26％、1.70％和2.51％。当日，美元指数和美债收益率也呈现出短线走高态势。

回顾美联储降息当日及次日市场变化情况不难看出，美联储大幅降息本身对于资本市场的提振效果是显而易见的。大幅降息以及后续降息通道的打开，将通过货币供给、信贷成本等方面为全球金融市场提供有力支撑。然而，在这一显而易见的逻辑链条之外，各方在后续市场走势发展方面存在三大关切。

第一项关切是美国经济及全球经济基本面的因素。从次日全球市场大涨来看，其首要解释因素无疑是降息利好的反应，但同样重要的是美国当周初请失业金人数下降至今年5月以来新低。事实上，正是这一数据使得更多投资者选择相信鲍威尔在新闻发布会上的表态，认可了美联储预防性降息下经济软着陆的预期，并推升了整体市场的走强。

第二是其他央行的政策走向。在美联储降息后，全球投资者对于主要央行新一轮降息周期的预期进一步升温，降息交易成为部分机构的基准预测场景。然而，美联储降息背后的美国经济基本面到底会是什么样的前景？对于这一疑问的认知与判断，不仅深度影响了近期的全球金融市场走势，也同步影响了其他主要央行的决策。

从近期各大央行决策来看，英国央行在上周四选择维持利率不变，除了国内通胀黏性较大外，美国经济、全球经济未来的下行压力和需求的不确定性成为英国央行货币政策委员会列出的首要原因。随后登场的日本央行虽然同样维持利率不变，但是行长植田和男在会议上同步表示了对外部不确定性的关切，释放了日本央行面对当前不确定的外部环境不急于作出加息决定的信号。

从总体来看，多数央行和投资机构对于美国经济下行压力加大保有相对一致预期，但对于未来美国经济是否会硬着陆或者衰退存在较大分歧。部分机构发出警告表示，不能因为降息而掉以轻心，不能低估后续美国宏观数据的重要性。

如果美国未来就业数据和宏观数据出现了超出预期的下行变化，全球各大央行的决策逻辑、金融市场的交易逻辑都将发生变化；如果美国就业数据逐步反弹，软着陆的预期将成为更为主流的交易和决策预设场景，那么降息的提振红利将进一步显现。

除此之外，市场是否过度激进交易后续降息预期的争论与分歧成为第三项关切。

在美联储迈出降息第一步后，后续的降息力度与频次成为各方博弈的焦点。路透社近期调查显示，绝大多数机构认为美联储还将在11月和12月分别下调联邦基金利率25个基点。高盛认为，由于“此次降息50个基点所表明的紧迫性更大，同时大多数政策制定者预计2025年降息步伐将加快”，所以预计美联储将从2024年11月到2025年6月连续降息25个基点到3.25％至3.50％。

值得关注的是，鲍威尔虽然在议息会议上释放鸽派降息决策，但以略显鹰派的基调强调“并不急于完成这项工作”，并表示将根据即将到来的数据在连续的每次会议上作出政策决定。

对此，部分机构担心，当前投资者普遍提高了对美联储最终降息幅度的预期。然而，8月美国核心CPI环比涨幅升至0.3％，超出市场预期，表明美国国内通胀仍具有黏性。因此，降息后出现二次通胀并诱发降息节奏调整的可能性仍然存在，过度超前交易降息预期的风险成为部分机构的新担忧，毕竟，这一节奏变化在上半年已经引发过了市场的波动与震荡。