杨子荣 中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员

受新冠疫情、乌克兰危机以及发达经济体刺激政策等多重因素影响，2022年全球通胀持续走高，并迫使全球央行史无前例同步进入加息潮。但伴随着当前通胀压力缓解，全球央行呈现“梯队式”降息特征。而日前加拿大中央银行和欧洲中央银行宣布降息，标志着今年6月成为全球主要央行货币政策转向宽松的转折点。这对于全球经济和金融虽是利好，但影响程度有限，且主要央行降息时点错位，尤其是美联储降息时点不确定还可能产生额外冲击。

全球主要央行呈现“梯队式”降息特征

伴随着通胀压力的缓解，2023年以来，全球主要央行陆续开始降息，并表现出“梯队式”降息特征。此外，与以往美联储率先降息、其他央行跟随降息的一般规律不同，本轮美联储降息时点相对靠后。

第一梯队：新兴经济体率先降息。由于主要发达经济体维持利率在限制性水平，新兴经济体普遍面临着资本外流和汇率贬值的双重压力，且外债负担持续加重。2023年，部分通胀率下降较快、经济基本面恶化的新兴经济体选择率先降息，如巴西、阿根廷、智利和秘鲁等。这部分经济体降息的典型特征是连续降息、降息节奏密集。截至2024年6月中旬，巴西央行已降息7次，累计降息幅度达325个基点；阿根廷央行降息6次，累计降息幅度更是高达9300个基点；智利央行降息7次，累计降息幅度达525个基点。

第二梯队：主要发达经济体随后降息。与新兴经济体相比，发达经济体的劳动力市场较为紧张、通胀率下降更为缓慢，这使得其降息时点相对滞后。2024年上半年，考虑到通胀压力缓解和经济表现疲软，部分发达经济体开始降息，如瑞士、瑞典、加拿大和欧元区等。这部分经济体降息的典型特征是态度谨慎、降息节奏平缓。截至2024年6月中旬，瑞士、瑞典、加拿大和欧元区的央行分别降息1次，且降息幅度均为25个基点。

第三梯队：美联储靠后降息。由于经济基本面强劲和核心通胀超预期粘性，市场预期的美联储降息时点不断延后。2024年6月，美联储在议息会议中声明继续维持联邦基金利率不变，且点阵图显示今年内预计仅降息1次，降息幅度为25个基点。未来，美联储降息路径存在较大不确定性，如果通胀持续下降或失业率意外上升，美联储将提前降息；如果通胀继续横向移动且劳动力市场维持紧张态势，美联储将延后降息。

全球主要央行“梯队式”降息的影响

主要央行货币政策“梯队式”降息对全球经济和金融影响整体有利，但目前主要发达经济体降息幅度较小，利好程度有限，且主要央行降息时点错位，尤其是美联储降息时点不确定可能对全球经济和金融产生冲击。

第一，全球流动性有望宽松，尤其是缓解新兴市场流动性压力。2022年以来，主要发达经济体持续加息，导致发达经济体资产对外资的吸引力上升，新兴市场资产的吸引力有所下降。根据国际金融协会的数据，2022年和2023年，新兴市场资金净流入规模分别为27.6亿美元和1773.7亿美元，显著低于疫情前水平。伴随着主要央行陆续开始降息，外资流入新兴市场的速度再次提升。2024年前5个月，新兴市场资金净流入规模已达到1130.7亿美元。

第二，部分货币短期贬值压力较大，全球汇市波动加剧。美元作为全球最主要的国际货币，美联储货币政策调整是影响全球货币汇率的关键因素。2022年以来，由于美联储持续加息，美元指数快速上升，一度升至114.8，创下近二十年来最高值。尽管2023年7月以来，美联储停止加息，但美元指数依然处于高位震荡。2024年4月至5月期间，由于美联储降息预期减弱，强势美元甚至引发亚洲货币贬值风暴，日元、韩元、马来西亚林吉特、印尼盾等多国货币对美元汇率大幅贬值，部分央行更是被迫采取汇率干预措施。短期内，其他货币兑美元或将继续承压，而主要央行降息时点错位及美联储降息时点不确定，可能导致全球汇市剧烈波动。

第三，全球贸易低位弱反弹。WTO公布的数据显示，2023年，由于受持续通胀和紧缩货币政策的影响，全球商品贸易下降1.2％。从主要市场需求看，欧洲、北美和亚洲进口量分别下降4.7％、2.0％和0.6％。主要经济体开始降息，有助于刺激发达经济体的经济增长和进口需求，尤其是对商业周期较为敏感的行业应该会趋于稳定和反弹。WTO预计，2024年，全球贸易量将增长2.6％，但仍低于疫情前水平，且地缘冲突、保护主义等带来的不确定性正在显著上升，全球贸易仍存在较大下行压力。

编审：高霈宁 蒋新宇 张艳玲