鲁东红 中国人民大学重阳金融研究院副研究员

美国最新就业与经济数据疲软，叠加日本央行加息与中东地缘政治局势紧张，共同引发了全球股、汇、金、债等多个市场的大幅波动，加剧了投资者对美国经济可能陷入衰退的担忧。

失业率意外上升 避险情绪升温

8月2日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人。受服务业和政府部门就业放缓拖累，这一数字较前值20.6万人（下修至17.9万）大幅下降，远不及预期的17.5万人，创下2020年12月以来最低纪录。

失业率延续前三个月的升势达到4.3%，是美国近三年来失业率最高水平。分析认为，7月失业率意外上升0.2个百分点，主要原因是在就业调查期间，飓风导致得克萨斯州停电，并袭击了路易斯安那州部分地区，使临时失业人数增加。同时新工人的激增也是一大影响因素。7月份有42万人加入或重新加入劳动力市场，但并非所有人都能立即找到工作。工作年龄人口中正在工作或正在寻找工作的比例上升到84%，这是自2001年以来的最高水平。

避险情绪升温，美债大涨，美国2年期国债收益率自2022年7月以来首次低于10年期收益率。2年期和10年期收益率曲线保持倒挂的时间达到有记录以来最长。同时，加密货币大跌，全球多类资产遭抛售。

谨慎看待“萨姆规则”的有效性

需要注意的是，美国失业率比今年初的最低点上升了0.6%，这一变化触发了衰退预测指标——“萨姆规则”。根据该规则，如果失业率（采用三个月移动平均值）相较于上一年的最低点上升超过0.5个百分点，这通常预示着经济衰退的开始。自1960年以来，萨姆规则在美国经济的9次衰退中均得到了100%验证。圣路易斯联邦储备银行的FRED数据库最新公布的7月“萨姆指数”录得0.53%——超过0.5%警戒线，释放了美国经济衰退信号。

高盛首席经济学家Jan Hatzius在最新的报告中，将未来一年美国陷入衰退的概率从15%上调至25%，并预计美联储将在9月、11月和12月各降息25个基点。同时，摩根大通和花旗集团也迅速调整预测，称美联储在9月的会议上可能降息50个基点。一些华尔街分析师甚至预测，美联储可能会被迫在9月的议息会议之前紧急启动降息。

但是，在缺乏确凿的衰退迹象的情况下，草率地进行大幅度的降息，可能会被市场解读为美联储对经济前景的悲观预期，并可能会加剧市场的不安情绪。

当然，对于这一衰退警告信号，也有人持不同观点。据美国媒体报道，“萨姆规则”的提出者Claudia Sahm本人称，尽管数据触发了“萨姆规则”，但美国经济“还没有陷入衰退”，只是在发出警告信号而已。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach发表相似的观点，表示劳动力市场的最新情况与经济放缓相符，但不一定意味着衰退。不过，早期预警信号表明经济将进一步疲软。不止如此，此前鲍威尔在7月31日的记者会中也对当前就业市场和美国经济均持较为积极的看法。

另有经济指标也证明了这一观点。美国经济韧性的关键需求指标PDFP（“私人国内最终购买需求”），以及GDP等经济指标仍维持强劲。因此，应谨慎看待“萨姆规则”的有效性。

总之，尽管各项就业指标显示美国就业市场正在经历一个连续且迅速的放缓阶段，但仍处于“正常化”过程，且绝对水平并不弱。同时，基于统计学原理的“萨姆规则”在当前经济环境下存在一定的局限性，不能仅因为触发这一规则就认为美国经济已经或即将陷入衰退。

更重要的是，近期市场避险情绪高涨，并不仅仅是源于对美国经济衰退的担忧，还包括其他因素，如美股科技股的风险释放、美国大选的不确定性增加，以及中东紧张的地缘政治局势。这些都在一定程度上影响了市场情绪。这种市场的过度反应往往是短期的。如果未来市场避险情绪得到缓解，资产价格将会经历新一轮调整和重新定价。

美联储的下次会议将在9月中旬举行，政策制定者将在此之前获得另一份就业报告和另外两份通胀报告，并将提供更全面的信息。届时，美国经济是疲软还是衰退的结论将更清晰。

编审：高霈宁 蒋新宇 张艳玲