张一 恒泰证券首席经济学家

10月8日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委主任郑栅洁等在会上介绍“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国庆节前，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，中国人民银行、国家金融监督管理总局和中国证券监督管理委员会的主要负责人，宣布了一系列重大政策调整，除了常规的降息降准以外，在房地产、资本市场方面也出台一系列措施。9月26日，中共中央政治局召开会议，就财政逆周期调节、企业尤其民营企业发展、民生问题等进行部署。

一系列政策的推动，市场信心恢复，扭转了对中国经济的悲观预期。不过，宏观政策只是催化剂，对经济长期增长的信心，还得看中国经济的韧性。

很多人谈论中国经济常和日本经济作比较，尤其是1990年后日本泡沫经济破灭之后“失去的二十年”以及之后的所谓资产负债表衰退，更是成为参照。不可忽视的是，日本经济本质是岛国经济，在部分产业上能够形成较强的综合竞争力，但产业回旋余地小。日本国内市场空间不足，一旦产业发展出现战略失误或外需发生变化，经济很难在短期恢复。而中国经济则是典型的大陆经济，体现为较强的综合运作能力，能够有效应对环境变化带来的冲击。

在供给端，中国主要体现为工业体系完备，是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。产业梯度广，从高科技行业到一般的劳动密集型产业，都有相当大的产业基础；区域发展存在代差，可以形成产业转移效果。产业体系的完备和多层次性，使中国可以根据需求和产业态势变化，在不同时期形成具有全球竞争力的企业：从城镇化、工业化快速发展时期的全球占有巨大份额重工业体系，到承接全球电子产业转移的电子元器件大厂，再到移动互联网时代的互联网巨头，以及最近的新能源革命产生的全球新能源企业巨头。反观日本，其所谓的“失去二十年”，主要原因是其除了汽车之外，没有形成真正有竞争力的产业。

在需求方面，中国人口多，市场空间大。14亿多人口对应着庞大的市场规模和消费潜力，是供给质量和体系持续升级的巨大动力，也是中国经济韧性强的真正原因。中国完全可以形成以内循环为主、外循环为辅的经济发展格局。

除了实体经济，中国还具有高度独立的货币财政政策，且具有巨大的政策空间。货币政策方面，中国不必像很多发达经济体一样，跟随美联储亦步亦趋，可以一定程度上自主决定货币政策走向。在货币政策空间上，过去几年，中国人民银行是全球主要央行中最遵守货币纪律的央行，无论是利率、准备金率，还是央行扩表，都有较大的政策空间。

关于所谓的“流动性陷阱”，在房贷平均利率3.5％时，谈论此问题为时尚早。关于货币超发可能带来的通胀，需要强调的是，实证研究结果显示，在目前供给能力足够、总需求不足的情况下，宽松的货币政策并不会带来所谓的恶性通胀。

财政政策方面，相比发达经济体，中国政府杠杆率不到60％，仍有较大的加杠杆空间。相反，日本政府杠杆率已超过200％。

宏观政策转向已经开始，货币政策空间大，财政政策值得期待，力度不会低于市场预期。中国经济韧性强，稳中向好态势没有改变。

编审：郭泽涵 蒋新宇 张艳玲